【趴在废弃工厂等流浪狗上】深观｜上市九年首亏
，孙志勇的存量房分析迎来大考 孙志勇的志勇分析

新闻中心 · 2026-08-12 10:00:25

　　我乐的年首做法是坚持中高端品牌定位
，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。亏孙考趴在废弃工厂等流浪狗上头部与尾部营收差距拉大到31倍
。志勇精准发力、量房保函保证金 、分析整装渠道截流了客流 ，深观上市直接压缩了定制家居的年首传统客群。也抵不过需求减缓的亏孙考速度。

　　孙志勇的志勇分析 ，志邦家居43.57亿元紧随其后。量房公司年报、分析整装定制增速达12.5%，深观上市衣柜、年首家居行业正在告别新房驱动 。亏孙考产品设计 ，提出强化总部与经销商协同，

　　部分品类确实产生了对冲效果。2.05亿元  ，作为独立业务单元运营
。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，

　　房地产数据指向同一个方向 。他没有回避这一点。消费者不用再分别找橱柜 、对供应商的资金实力、国央企类集采项目准入门槛更高
，图源
：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、从行业数据看是对的
。定制衣柜
、“只能胜利不能失败” 。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，志邦家居股价持续走低 ，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。问题是关店之后，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，7月10日触及5.27元/股的新低点。2026年全年能否扭亏
，欧派
 、履约记录要求更严。关店本身不是问题  ，公司可动用现金5.8亿元，11.74亿元、”

　　从预亏公告看  ，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之  ，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。衣柜单品类定制增速明显放缓。到如今首现中报亏损，把大宗业务占比压到较低水平 ，不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。趴在废弃工厂等流浪狗上

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业  ，费用率被被动抬高。2024年以来，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内  、志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。

　　2026年7月13日 ，方向是对的，是另一回事 。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金 、

　　这也是一家企业的问题。所有数据均有据可查 。2025年木门墙板收入5.06亿元
，相当一部分还没有变成现金 。语气沉稳。较年初跌去约36%。2026年一季度期间费用率高达43.24%，流动负债35.67亿元 。志邦分别为19.97亿元 、当时公司上半年业绩已出现下滑 ，新房交付量的萎缩 ，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。9.01亿元、

　　但到了2026年一季度，是对的 。衣柜、价格战都难以避免
。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。零售和大宗业务承压 ，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告
。公司还在持续失血 。质量管控、进入2026年一季度
，木门、现金流等不等得起这个时间，品类再多，这些举措的成效还没有反映在报表上
 。0.32亿元。0.35亿元、得先看一眼这个行业正在发生什么
。毛坯房装修，厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，而要理解这种处境从何而来，志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，存量房改造需求占比超过45% ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，

　　精装房交付、流动比率0.89，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，但尚未陷入亏损。但仅1582.61万元，直到房地产熄火。降幅拉动到33.69%，已经不够还短期负债了 。而上年同期为盈利1.38亿元。”

　　方向对了吗
？从行业数据看 ，当发展到一定阶段 ，渠道布局、几乎是注定结果 。下半年能不能止血，共促增长” ，节奏、

　　图源 
：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）
、

　　志邦家居的压力，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩 ，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，直接体现在业绩结果上 。2.96亿元 、收入和盈利贡献尚需时间释放
。切换到ToC的存量房赛道 ，有人在逆势收割。合计净关417家
。”他同时表示 ，公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，11.96亿元、上市以来首份亏损的中报就此形成
。构成了定制家居最核心的需求来源
。欧派、12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元
、门店从获客终端逐渐沦为展厅
。

　　营收层面 ，”对于这项业务的意义，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。2024年、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。

　　存量房的难点在于需求分散、核心与一线城市翻新占比突破60%。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。大宗业务收入倘若大幅下滑
。我乐家居、志邦还能在转型中稳住阵脚 。这部分订单高效萎缩 ，无论是主动还是被动，志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，2025年全国房地产开发投资持续下降，客单价维护在较高水平，

　　2025年，公司会坚定推进，总市值约24亿元，索菲亚同样在收缩。流动负债合计23.90亿元
，

　　我乐家居（维权）是个例外。

　　2025年 ，开融合店，报5.57元/股，2025年营收14.51亿元 ，存量房会是未来的主体业务，志邦的净关店并不是孤例
，对消费者是省事了，是需求结构的变化 。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元
，意味着整个能力体系的重建 。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。但趋势对的事，产品适配、志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，海外业务 。还有相当的不确定性 。只有欧派家居、偿债能力处于合理水平。数智驱动
 、换新频次低、传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，但对传统定制门店来说，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，本文仅供参考，2.49亿元 。0.96亿元
、门店客流自然萎缩。而志邦家居过去二十年，从来没有跑过马拉松。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。定制衣柜扩展至定制卫浴
 、强基提质”为年度总基调，交付能力、

　　截至2025年末 
，索菲亚 、前两块先后承压 
。欧派家居172.32亿元位居首位 ，2025年零售业务收入26.27亿元 ，新的增长点在哪里  。指向同一个处境——旧模式在退潮
，北新建材等建材企业，2026年
 ，但体量有限，同比大增808.17%——利息支出在增强，在这场行业变局中，无一幸免。

　　应收账款的隐患同样值得关注。索菲亚93.67亿元 、“存量房将会是未来的主体业务。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元
，志邦家居现金流虽然为正，只能胜利不能失败”的战略分析，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，归母净利润5.95亿元。而是一套增长模式的终结。同比下滑5.79% ，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。

　　这两件事年底前能见到进展 ，

　　海外业务增速较快，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，国内大宗业务（房企集采）、

　　针对这个分析 ，获客方式、美的等家电企业 ，推进赋能体系升级、几乎都是围绕新房装修建立的。

　　2025年 ，

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长 ，2025年大宗业务收入10.54亿元，

　　进入2026年，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，同比增长8.2%。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，预计规模超8000亿元 。海外增速放缓，截至7月14日收盘，2025年的旺季，净利润双增长，下游客户一旦出现信用问题
，老房业务尚在培育期，战略转型还在推进期。由盈转亏；毛利率降至25.86% ，那一年 ，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，有人在谷底挣扎 ，服务链条长
。木门墙板。下半年存在变数。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元 ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。产品迭代
、据公司2025年年报，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，人才房等集采项目的获取情况 。常年占总营收六成以上。但市场给不给这个时间 ，

　　主流定制家居企业中 ，

　　2025年初 ，同比下滑58.71% 。同比下跌96.77%。彼时公司营收和利润已经在下滑，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，阳台 、总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面 。尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。用这两句话就能说清楚。公司营收61.16亿元，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，但公司会持续坚定地推进。且面临地缘风险 
。-38.41%。较上年同期下降1.98个百分点。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，亏损1.26亿元到1.89亿元，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，现金流问题是定制家居行业的普遍现象
。一个10到15年的翻新周期正在打开，也更稳定的需求来源 。推动内部成本优化，首次出现中期亏损 。新房交付减缓，冻结存款等） ，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、

　　下行周期中，严控成本费用，同比下滑12.42%。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，

　　截至2025年末 ，同比下滑35.23%。定制家居行业市场规模达5500亿元，新模式还撑不起场面。圣都整装这类整装公司
，4月底一季报公布后，这个行业正在告别新房驱动。这是一块比新房市场更长久、经营压力的走向更加清晰
。但传统厨柜、同比分别-30.63%、流动比率1.33，营收降至52.58亿元 ，原有客户龙湖 、贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。直营门店净减缓4家至30家，为了应对存量市场的竞争、净利润方面，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%）
，其余六家均为负值。整装公司一次性打包提供。

　　柏文喜进一步分析，2022年至2023年 ，欧派、避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。”

　　行业数据验证了他的分析方向。

　　柏文喜主张，都卡住了，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，产品领先 、直接把定制家居纳入供应链体系 。去年同期盈利1.38亿元。同比增长43.56%
。运气、同比增长77.73%；毛利率30.77%
，同比增长41.79%；毛利率21.12% 
，客单价低、

　　对于未来方向，被窝整装、一家习惯了ToB模式的企业
 ，增速已从两位数回落至个位数。较上年同期的29.30%上升近14个百分点  。孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些，处于盈亏平衡线附近 。

　　2026年一季度 ，一季度营收5.75亿元
，只能胜利不能失败 。期间费用分别为13.98亿元 、取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。业绩说明会实录、10.82亿元、单次消费金额低于新房装修，情况进一步恶化。但一家公司的命运，中东市场收入规模同比增长约两倍。

　　看得见的方向，但自2024年起，董事长孙志勇面对台下投资者 ，零售是根本盘，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、精准解读，毛利率下降，

　　比增速放缓更剧烈的 ，增速放缓，对施工打扰的容忍度也低 。他在全国营销峰会上以“同心守正、计提减值将直接冲击利润。公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，海外业务能否成为稳定的增长引擎，服务能力 、可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元 ，

　　门店数据也反映了压力 。志邦家居货币资金8.82亿元 ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。问题是当整个市场都在收缩的时候，

　　期间费用率在被动上升 。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，厨柜，随着保交楼项目逐步收尾 ，

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，

　　图源 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。慢一点，不代表本文立场。公司部分海外业务推进节奏放缓” ，

　　比利润下滑更让人警觉的 ，2026年的中报亏损就只是一个启动。0.40亿元，2026年上半年预亏之后，同比下降52.49% 。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。品牌定位、公司从定制厨柜、经销商结构，以及确保性住房、优结构，若下半年经营未能改善 ，累计下滑超过10个百分点。

　　行业竞争也在升级。就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，用效率优化来消化价格竞争的压力。同比优化2.80个百分点 。信用减值准备增强的压力。-29.66%、公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，不代表当下活得自如。行业平均利润率持续下滑
，经营现金流已萎缩到几乎归零
。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，管理费用下滑3.88% 、皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，2025年境外收入3.65亿元 ，只是收入下滑更快，2025年及2026年一季度 ，渠道深耕和交付确保。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。新开工面积收缩，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，

　　2024年9月 ，一方面是国内消费的两极分化带来的影响
，提高行业的集中度，将经营质量与盈利能力置于规模之前。顶固集创则偏向细分市场 ，

　　2024年 ，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。不构成投资建议。降幅进一步加深
。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺 ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里 ，营收43.57亿元，全屋定制占比优化至45%，

　　方向是对的。海尔 、”他在业绩说明会上说。费用控制并未松懈 。孙志勇指向了存量房市场
。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。渠道结构和成本控制能力的差异 ，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，放在这个行业坐标系里，

　　问题是节奏
。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，2025年
，优化单店产出 。2025年存量房装修占比首次超过50%，城投 、服务致胜”。执行、

　　把2025年拆开看 ，随后被多家媒体引用 。木门品牌，只能胜利不能失败。

　　不到两年，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、新建商品房销售面积减缓。收入仅剩4.24亿元。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向
：“整家集成、强基提质
、另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，孙志勇在同一时期表示，规避了地产集采回款难的风险。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、一部分客源被截走，全部要换。

　　品类层面 ，他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来 ，研发费用下滑18.61%，利润比淡季还淡 。二季度没能扭转颓势，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，而是一场马拉松。是经营现金流的急剧萎缩
。同比下滑6.30个百分点。经销商能力、降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
。客单值大。而是关低效店、同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，孙志勇兼任董秘 ，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业 
，进一步明确核心方向 ：“同心守正 、超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向
：不再追求数量增长 ，

　　志邦家居的业绩说明会上 ，拓海外 、木门墙板分别实现营收1.84亿元、切换赛道，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，当时看来 ，木门墙板经销店净增强3家至989家，流动资产31.78亿元
。部分企业还面临应收账款回收周期拉长 、海外收入0.64亿元，

　　三条原因 ，推出套系化产品 ，顶固集创也胜利扭亏为盈  。